2021年9月14日 星期二

一、华泰证券公司及主要业务

华泰证券股份有限公司成立于1991年，2010年在上交所上市，总部设在江苏南京。

华泰证券当前从事的主要业务包括财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务和国际业务。

图1.公司主要业务介绍

证券行业的营业收入和利润水平对证券市场变化趋势的依赖程度较高，具有较强的周期性与波动性特点。华泰证券的业务也依赖并受益于我国的经济增长及我国资本市场的发展及表现，受经济环境、监管环境、投资者情绪以及国际市场等多方面因素影响。

华泰证券经过长年发展，业务覆盖十分广泛，在中国境内拥有244家营业部，28家分公司，并且在境外通过华泰国际及其持有的华泰金控（香港）、AssetMark、华泰证券（美国）等运营主体经营国际业务。

华泰在同行业中市占率稳居第一名。

图2.公司各项业务数据及市占率

二、半年报概况

公司主要经济指标持续向好。上半年，华泰证券实现营业收入182.3亿元，同比增长17.32%，净利润77.7亿元，同比增长21.32%。归属上市公司股东的净资产达到1328亿元，同比增长2%，年化ROE达到11.87%。基本每股收益达到0.86元，同比去年的0.71元上涨了21.1%。

资产结构和资产质量不断优化。资产总额上涨了10.24%，达到7901亿元，主要是货币资金、融出资金和交易性金融资产增加所致。其中，货币资金及结算备付金为人民币 2,088.99 亿元，占总资产的比率为 26.44% ；融出资金为人民币 1,281.78 亿元，占总资产的比率为 16.22% ；交易性金融资产为人民币 3,109.93 亿元，占总资产的比率为 39.36% ；债权投资和其他债权投资为人民币 410.19 亿元，占总资产的比率为 5.19% ；投资性房地产、固定资产、在建工程、使用权资产及无形资产占总资产的比率为 1.36%，大部分资产的变现能力较强，资产流动性强，资产结构相对合理。

资产负债率水平有所上升。上半年负债为6,539.19 亿元，较年初增加694.80 亿元，增幅为 11.89%，扣除代理买卖证券款、代理承销证券款及合并结构化主体形成的其他负债后的资产负债率为 76.79%，同比增加 2.18 个百分点，主要是本报告期内应付债券、应付款项、代理买卖证券款等增加所致。

图3.主要指标走势图

三、主要业务变化

图4.各项业务收入占比

图5.各项业务收入及成本变动情况

财富管理优势显著。两融业务快速扩容。2021年上半年公司经纪及财富管理业务优势进一步扩大，财富管理板块贡献收入67亿元，同比增26%,占总收入比重达到37%。经纪业务净收入35.1亿元，同比增长25.6%。公司两融业务同比增79%达到1381亿元，受规模扩大影响利息净收入19亿元，较去年同期提升87%。上半年金融产品销售规模稳增达到3654.36亿元，非货币市场公募基金保有规模1126亿元排名行业第二，代销金融产品净收入4.06亿元，相比去年同期大幅增长119%。截至6月末客户总数达1892万，股票基金交易额为18.04万亿元保持行业第一。

机构服务客户数大增。上半年公司机构服务业务表现良好，公司机构业务收入49.26亿元，同比大幅增长52.28%，占公司总收入比例至27.02%，同比提升6.2个百分点。机构客户方面，服务机构客户数增长超20%，2021年上半年公司完成股权融资承销金额689.92亿元，排名行业第三。其中科创板企业累计受理家数55家、上市27家，均位居行业第二。债券主承销家数/规模分别是843单/4043.59亿元，位居行业第三，其中债券主承销规模同比大幅增长75.84%。

投资管理业务下降严重。投资管理业务贡献收入29.6亿元，同比下降29%，主要由于投资收益的下降以及资管业务规模下降的影响。2021年上半年公司资产管理业务实现净收入14.7亿元，较上年同期下降6.7%，受去通道影响公司资产管理总规模人民币5,243.87亿元，同比下降26.93%，集合资产管理业务占比23.5%较去年同期提升2.5个百分点。

国际业务表现优异。国际收入达到27.8亿元，同比增长47.55%，主要得益于华泰金控（香港）的业绩大幅提升，且毛利率大幅提升，更有利于后续发展。

四、业绩展望及买卖计划

2021 年上半年，华泰证券继续发挥财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略，在科技赋能下提升数字化运营能力， 主要业务稳步增长，综合实力稳居行业前列。股票基金交易量、融资余额等主要业务指标市场排名处于行业领先地位， 国际业务发展迅猛，总体盈利能力稳定。

图6.华泰证券利润表

今天（9月14日），两市连续40个交易日成交量破万亿，对于券商龙头的华泰证券无疑是业绩利好。华泰证券app涨乐财富通月活数845万人，排名行业第一，成交量持续放大，手续费及佣金收入将直接受益。融资融券规模的不断扩大，也必将提升利息收入。

上半年净利润达到77.7亿元，对下半年市场总体行情保持谨慎乐观估计，2021年全年利润将达到130亿元左右。2022、2023年保持18%的增速没有问题。则2022年净利润达到153亿元，2023年将达到181亿元。

当前ttmPE为13.82倍，仅处于近10年后22%位置。为留足安全边际，按照三年后14倍市盈率估值，则2023年市值为2534亿元，与之前预估的2575亿元相差无几。对应股价为28元。

如果按照PB估值法，当前PB为1.27倍，仅处于近10年后18%位置。如果按照PB1.3倍进行估值，则需要估算三年后净资产。当前净资产为1328亿，2021年下半年实现净利润130-77.7=52.3亿元，到2023年共实现386.3亿元净利润，不考虑资本公积、盈余公积等因素，则2023年净资产为1714.3亿元，按照1.3倍市净率计算，则2023年市值为2228.59亿元，对应股价为24.6元。

下步买卖计划：当前华泰证券持仓5%，成本价14.9元。华泰证券低于16元时择机加仓，上涨到23元时择机减仓，中间卧倒不动。

（正文完~）

无题·相见时难别亦难

唐 李商隐

相见时难别亦难，东风无力百花残。

春蚕到死丝方尽，蜡炬成灰泪始干。

晓镜但愁云鬓改，夜吟应觉月光寒。

蓬山此去无多路，青鸟殷勤为探看。