银行是一个很让人纠结的行业，要说是防御板块吧，在市场上涨过程中也有一些个股能够起飞，也有招商银行、宁波银行这样的大牛股，但总体上来看，过去5年银行指数整体上还是处在一个高度震荡的态势。

但如果我们去看四大行的走势，基本上过去5-6年，一直在横盘，当下农业银行的市盈率仅有4.12倍，其他三大行也好不到哪儿去，市净率更是低到可怕，在0.5左右。以建设银行为例，当下股价为5.8元，而每股未分配利润就高达5.56元，2020年每10股分配3.26元，即3.26/58=5.6%，比一般的纯债基金，或者是银行存款要高多了。

从营收与净利润来看，虽然过去5年，虽然没有什么增长，但也至少没有下降，以建设银行为例，每年的净利润增速长期保持在1-5%之间，而营收增速也比较有限。但尽管如此，4倍的市盈率是不是太便宜了？

那到底是银行没救了，还是说银行正处在价值洼地？

银行长期以来赖以生存的是存贷款，但是银行有几个限制，其中比较重要的是，一个是不良率，一个是业务限制，这就使得银行的贷款对象存在较大限制。

过去几十年，银行主要放贷的对象是国企、大型企业、房地产、政府，其中，以房地产与政府基建为最主要的收入来源，如地铁、公路、机场等建设项目。

但是，现在银行遇到了一个非常严重的问题：

1）城镇化放缓，房价上涨过多，国家政策干预，房贷的增长空间匮乏；

2）基建开始进入成熟期，目前中国的高铁、公路等基础设施建设已经进入下降阶段；

3）随着技术水平的提高，现代企业的经营模式发生改变，企业贷款风险增加，对直接融资的需求大增。

所以，银行的两条大腿，已经增长乏力，而在直接融资方面，银行的业务限制不允许直接投资权益类资产，长期只能以代销为业务来源，而这种业务本质上是低毛利的。如果我们查看2009-2015年间银行业务，可以发现大多数银行的业务呈现两位数增长，而如今大多数已经无法维持。

所以，银行业面临着改革，其中典型代表就是招商银行，2014年以来，其股价上涨幅度超过10倍，虽然整体业务量增长不多，但净利润已经翻倍。而驱动力之一，就是招行进行了积极的业务改革，大力发展私人银行业务，并开发零售金融业务，目前招行的私人银行资产规模在全国是最高的。

在基金销售上，2021三季度权益类基金保有量甚至超过了蚂蚁财富和天天基金，虽然招行的生态建设较后二者之间还有不小差距，但能做到如此已经非常难得。

其他银行能够复制招行的传奇吗？很难，首先满足私人银行条件的人数是有限的，资源是稀缺的，这是非此即彼的业务。而在基金销售端，招行靠的不是生态，而是私人银行的客流，照样很难复制。

所以，很多银行把眼光放到了第三个地方，即消费贷。但是优质的客户资源也是有限的，对于个别银行来说或许是很好的机会，但对于整个银行业来说，似乎很难带来长期性的稳定增长，网上很多那种高额的消费贷，背后都是由一些中小银行提供资金，一旦出现断供潮，这些中小银行的日子业不会好过。

未来，结构性的机会对于中小银行还是有的，但是对于大型银行来说，政策上的放松或许才能够真正部分解放。